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场外期权项目试点为中小企业“雪中送炭”

去年以来,受疫情和宏观经济形势影响,大宗商品市场波动加剧,不少企业经营陷入困境。尤其是处于产业链中下游的中小企业,议价能力不强,对于原材料上涨等成本压力的传导和消化能力比较弱,在上游涨价、下游难提价的两面夹击下,生存尤为艰难。记者近日走访了浙江的一家汽配加工企业,详细了解了企业在困境下的应对之道。

中小加工企业“后疫情”时期遇难题

浙江的黄梅时节,白色水汽缭绕在青翠山头。记者在某汽配加工厂看到,加工车间门口垒着一摞摞铝锭,再往后就是未经打磨的汽车轮毂半成品。搬运的叉车从加工厂房里不断进出,在与厂房相连的办公楼中,隐隐还能听到厂房机器的轰鸣声。

该企业负责人徐先生告诉记者,企业是汽配产业的中游加工企业,上下都有敞口。“大家制造型企业利润不高,基本在3%—5%,原材料波动对总体利润影响特别大。”他说,之前市场周期相对固定,主要原料铝的价格周期性明显,波动并不大,虽然企业利润不高,倒也算稳定。

然而,2020年疫情发生后,企业订单陷入停滞,没有了资金流入。虽然当时原料价格较低,但资金紧张,无法在低价时进行采购。当时招工也十分困难,生产基本陷入半停滞状态。2020年下半年,随着国内疫情得到控制,后续订单开始恢复,国外订单也出现了快速增长,可徐先生还没来得及高兴,原材料价格就开始一路上涨。

据了解,该企业产品的生产周期在30—40天,一般提前2—3个月与下游客户约定好订单价格,然后才开始生产。“按照大家企业现在的产能,每个月的铝锭需求大概在1000多吨。”徐先生先容,企业每月采购基本是根据行情略有浮动,价格如果相对较低就多采购一些,如果价格较高就根据实际生产情况采购。

不过,“后疫情时代”宏观形势变化加快,原材料价格波动很大。有时候接到订单后的一周内,原料价格的上涨幅度就抵消了这笔订单的利润,甚至形成亏损。徐先生坦言,现在企业最担心的就是原材料价格和海运价格的大幅波动。

“出口业务前期受疫情影响很大,后期逐步恢复。去年下半年开始,海运又‘一箱难求’,企业生产出来的成品运不出去,库存积压,不仅要承担价格风险、外汇风险,现金流也受到影响。”徐先生告诉期货日报记者,国内业务方面,下游客户主要是大企业,在产业链中更具话语权,且大多是先货后款,付款周期很长。原材料价格上涨、订单不稳定、回款慢、资金紧张、利润受压缩、环保要求趋严等问题摆在面前,徐先生感叹道,“进入行业十多年来,第一次有这么大的压力。”

场外期权项目试点送来“及时雨”

据记者了解,去年以来,不少上市企业和国有企业“跑步入场”,利用期货工具规避价格风险。“大家也希翼可以通过一些金融手段,尽可能抵消原材料上涨的影响。”徐先生认为,企业做期货套保,即便有期货企业作为“场外引导”,也需要有自己的人懂金融,才能较好地配合实施套保方案。另外,企业的原材料套保有时候需要品种交叉套保,真正操作起来并不容易,像他们这种中小规模的制造企业,很难招到合适的金融人才。

此外,在资金方面,“融资难、融资贵”也是中小企业的一大痛点。徐先生的企业每个月采购成本在2000万元左右,银行授信与企业的需求量并不匹配,资金流动性总体不是很宽松。如果通过直接参与期货规避原材料价格风险,由于中小企业现金流相对紧张,期货套保头寸容易受到盘面波动影响,保证金压力较大,难以实现有效套保。

不做期货套保,面临巨大的经营风险;做期货套保,资金、金融专业基础薄弱,缺乏合理的风控制度,很难形成长期的良性循环。去年8月中旬,就在徐先生左右为难之际,他从朋友处了解到,场外期权不仅可以规避价格风险,还可以根据企业的情况个性化设计,对资金占用和金融专业度要求较低。

据了解,为进一步鼓励期货市场创新服务实体经济,助力企业抗疫复产复工,上期所2020年下半年启动了工业品场外期权项目试点,支撑企业与期货企业合作,利用场外期权等衍生工具为企业提供风险管理方案,重点支撑有色金属产业链的中小型加工企业。

徐先生的企业刚好符合项目参与要求,他就有了试试的念头。当时,为徐先生先容该项目试点的风险管理企业是永安资本。据永安资本相关业务负责人先容,交流初期,由于企业没有参与过期货、期权等衍生品的交易,对于场外衍生品更是比较陌生,对其操作和风险还是有些担忧。永安资本团队就到企业当地,与企业董事长以及财务、采购部门负责人进行当面沟通,详细解答他们的各种疑惑。

“当时大家尽量使用更符合现货市场习惯的表达方式,说明场外期权的业务逻辑和相关流程,同时也对上期所、期货企业风险管理企业的背景和业务情况作了详细先容。”上述负责人告诉期货日报记者。

在初期交流后,虽然该企业对于一些细节仍似懂非懂,但主要管理层对场外衍生品的结构和风险已经有了基础概念。随后,在该企业和永安资本针对企业具体情况进行沟通的阶段,永安资本也持续为其提供投教服务。2020年9月,双方基于企业需求提出了此次项目的初步方案。

铺就中小企业风险管理成长路

据先容,这家汽配加工企业的场外期权项目于2020年下半年在上期所获得立项。经过前期准备与沟通研究,项目在2020年11月23日正式入场,并于2021年4月1日正式结束。

永安资本相关业务负责人告诉记者,项目开展前期,有色金属价格方面,铝土矿价格偏稳,供应上进口矿持续高位,国产矿开工有所提升,整体仍然呈现供应偏紧的态势。加之下游氧化铝价格企稳反弹,矿端需求有回升的预期。随着氧化铝价格提高,国内氧化铝企业的生产利润可能开始扩大,也会带来更大的增产量。但考虑到矿偏紧的状态,增产的速度将偏慢,同时,下游电解铝企业的利润仍处高位,企业仍在持续增产,对氧化铝的需求也在加大。在这样的状态下,后期铝价可能持续强势。

“当时,大家订单压力比较大,希翼先保证一定的盈利,保障企业的原材料采购成本。”徐先生说,初期和永安资本沟通了需求后,在铝价走强的预期下,项目最终确定采取企业向永安资本购买铝看涨期权的形式,每次操作覆盖铝现货3000吨,均采用美式看涨期权策略。如果铝价上涨,永安资本就按照约定对企业进行赔付,以弥补采购成本上涨带来的损失。同时,项目充分结合企业原材料采购需求和企业、永安期货对未来行情的判断,对试点项目的期权结构赋予不同的参与率,以在适合的情况下采用性价比最高的期权产品。

2020年下半年,受疫情及大宗商品价格强势影响,全球有色金属价格大幅上涨,这家汽配加工厂作为下游生产企业,采购成本飙升。项目第二期结束时,铝期货价格由入场时的15420元/吨上涨至16000元/吨左右,但通过参与项目,这家汽配企业通过场外期权获得赔付近300万元。进入2021年,受节日及全球价格回调影响,铝价有所下降,这段时间企业参与场外期权虽未获得较多赔付,但现货采购成本也明显降低。

据记者了解,相较于日常采购量,该企业参与项目涉及的套保货值占比其实还很小,这次总体相当于一次“试水”。“对于没有衍生品参与经验的企业而言,初次接触衍生品相关业务,要为企业解决的并不只是眼前的套保需求,更多是帮助企业了解衍生品,培养运用衍生品进行风险管理的能力。”永安相关业务负责人向记者表示。

“现在确实不能再像以前那样只凭经验和过去的市场周期做经营了。”徐先生感慨地说,企业要走得稳、走得远,还是需要金融工具的加持。通过参与这次项目,徐先生的企业从管理层到采购部门基本都对衍生品有了一定的了解,企业也开始学习期货、期权套保相关常识,逐步开启了企业内部风险管理体系建设。

据了解,该企业近期已经开始尝试使用场内铝期权进行套保。“考虑到企业的现金流情况,大家更倾向于使用资金占用量较小的期权工具。”徐先生告诉记者,相较于期货,期权策略也更为丰富。希翼场内期权市场的流动性可以持续提升,为企业“出入”市场提供更好的保障,进一步降低产业企业参与期权套保的交易成本。

来源:《期货日报》

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