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央行降息如何影响人民币汇率

经过4—5月上旬阶段性走弱之后,5月下旬至8月上旬,人民币兑美金汇率一直维持区间双向波动的走势。在8月15日,央行宣布下调中期借贷便利(MLF)和逆回购利率之后,人民币兑美金再次走弱。

短期来看,7月经济指标显示国内需求有所走弱,叠加央行超预期降息,人民币汇率可能再次面临阶段性贬值压力。从中长期来看,中国制造业出口竞争力在近年来表现强劲,地产可能逐步触底,且美联储加息节奏可能会因通胀回落和经济放缓而放缓,人民币兑美金还是处于双向波动的,不存在长期贬值的基础。

实体融资需求走弱

汇率长期走势取决于经济增长基本面。从7月公布的经济数据看,除了出口保持坚挺之外,不论是反应供给端的工业增加值,还是反应需求端的社融、固定资产投资、地产和社会零售销售等指标较6月有所回落。因此,人民币兑美金汇率的再次走弱是正常的市场反应。

供给端方面,疫情对供给影响有所体现,叠加高温的季节性因素,7月工业增加值较6月出现回落。从需求端来看,信贷和社融可以看出国内实体经济融资需求走弱。

分部门来看,居民部门继续去杠杆,地产局势难以改变。7月住户贷款增加1217亿元,较去年同期少增2842亿元。从居民部门新增信贷结构来看,居民部门中长期贷款90%以上属于按揭贷款,因此可以判断居民在购房方面加杠杆的意愿较低。

据央行初步统计,2022年7月末社会融资规模存量同比增长10.7%,与去年同期持平,但较6月下滑0.1个百分点。在货币供应M2增速持续回升的情况下,社融存量增速回落,这意味着并非货币供应紧张,而是融资需求不足,导致社融与M2增速剪刀差扩大。

中美利差仍在扩大

从国内货币政策来看,维持上半年流动性宽松的格局还会持续,值得注意的是,央行下调回购利率和MLF利率是超预期的。8月15日,央行开展4000亿元MLF操作,本月MLF到期量为6000亿元,MLF操作利率和回购利率分别下调10个BP。央行降息可能是为了稳定房地产市场,且解决市场利率持续低于政策利率的问题。

美国方面,美国经济指标疲软,纽约联储8月的地区制造业指数大跌至负31.3,直接陷入萎缩区间,且衡量房屋建筑商信心的8月NAHB指数连续八个月下滑,为2007年美国楼市崩盘以来最差,自2020年5月来首次跌破50荣枯线。而7月的非农数据依旧强劲,尽管7月CPI增速回落,但还是远高于美联储希翼看到的水平,美联储9月还将继续加息,只不过加息75个基点的可能性下降,加息50个基点的可能性上升。

因此,中美利差还在扩大,这可能给人民币汇率带来贬值压力。测算结果显示,8月15日,中美10年期国债收益率利差为-0.1309个百分点,此前一度在6月14日创下-0.72的有记录以来最低纪录。

对美金的影响逻辑发生改变

长期以来,美金作为避险货币,在金融市场出现恐慌时会受到避险买盘的驱动而大幅上涨。然而,近年来伴随美国通胀高企,以及俄乌爆发冲突后美国对俄罗斯实施制裁,全球非美国家对美金结算的货币体系产生动摇,逐步减少国际储备中美金的比例,从而使得美金避险作用减弱。更何况,近期随着市场对美联储加息力度放缓的预期升温,金融市场恐慌情绪降温,截至8月15日,反应市场恐慌的VIX指数下滑至19.95点,暗示市场恐慌情绪较低。

总之,由于7月国内经济恢复势头放缓,再加上央行下调MLF和逆回购利率使得中美利差再次收缩,人民币兑美金汇率存在阶段性贬值压力。然而,美金国际地位的动摇,且中国制造业升级后对外出口竞争力上升,7月中国出口增速保持坚挺,且美国经济在四季度还将继续减速,人民币兑美金不存在持续贬值的基础。投资者可以运用芝商所的美金/离岸人民币期货合约管理管理短期人民币贬值风险,也可以构建中长期人民币升值的投资组合。

来源:《期货日报》

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