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债市 “暖意”隐现

在稳增长政策发力的背景下,预计四季度资金面宽松、流动性充裕,国债期货因此具有上行动能。

近期国债期货总体处于振荡下跌行情中,十年期主力合约较上月下跌0.86%、五年期主力合约较上月下跌0.48%、两年期主力合约较上月下跌0.14%。不过,昨日,国债期货三品种全线飘红。后期,虽然海外激进加息和人民币汇率变动制约货币政策和债市走向,但最新的经济和金融数据显示经济边际好转,在国内稳增长加码发力的背景下,预计四季度货币政策保持流动性合理充裕,国债期货交易仍有做多机会。

制造业与非制造业现分化

9月30日,国家统计局公布的数据显示,中国9月官方制造业PMI为50.1,环比回升0.7个百分点;非制造业PMI为50.6,环比下降两个百分点;综合PMI产出指数为50.9%,环比下降0.8个百分点,仍高于临界点,表明我国企业生产经营活动继续扩张,但步伐放缓。

当前,积极的财政政策和稳健的货币政策带动制造业回暖,经济景气度总体有所回升。一方面,国内宽松的流动性带动需求改善,而国外需求受困于能源危机和通胀高企而下滑,国内外订单表现分化。另一方面,疫情反复对服务业的影响较大,9月服务业指数跌至荣枯线以下。

国庆假期结束后,疫情多地散发,预计未来非制造业PMI仍有下降空间。展望未来经济景气度,制造业和非制造业PMI预计进一步分化,制造业PMI继续修复,而非制造业PMI受制于疫情恐进一步下行。

社融规模和结构均有改善

图为M2与M1剪刀差变动

9月社融规模和结构均超预期,其中新增人民币贷款2.47万亿元,社融同比增速为10.58%,M2同比增速为12.1%,主要原因在于信贷需求和政府发债的逆势推动。信贷数据规模、结构好转,流动性也持续改善,M2和M1的剪刀差缩小。流动性的改善得益于基建和专项债形成实物,企业将长期存款转化为活期和现金,用于日常生产和投资。

总体来看,金融数据好转的主要原因在于8月降低贷款利率,银行积极向实体和居民发放贷款,从而推升融资主体需求。然而,经济内生动力不足,仅靠政策刺激,在国外宏观经济衰退背景下,融资需求很难持久,就像上半年中旬的社融表现,虽然高位增长,但只要债券和信贷投放量降低,就会大幅收缩。因此,社融数据的持续性需要进一步验证。

年内仍然存在降准可能

9月政策性银行净新增1082亿元抵押补充贷款(PSL),作为央行基础货币投放工具之一,PSL能够为银行提供长期、低成本资金。当前宏观经济进入恢复的关键节点,央行丰富使用各样货币工具为经济助力,其中再次启用PSL看点颇多。

四季度MLF到期量为2万亿元,同时政府债券供给有限,央行逐渐回收过剩流动性,预计未来资金面缓步向合理充裕收敛,以避免流动性过度。在海外市场不断加息、中美利差持续倒挂的背景下,央行用降准来缩量续作的可能性仍然存在。

总体来看,国内经济弱势复苏,流动性仍会保持宽松,从而引导资金利率向政策利率回归。国庆假期前债市空头情绪较浓,当前处于超卖区域,风险一定程度上得到释放。因此,短期内,国债期货有望小幅上涨。

来源:《期货日报》

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