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调整基本到位 甲醇期价续跌动能不足

市场不乏利好

国内在稳增长政策支撑下,流动性将延续偏宽松格局。另外,港口库存预计10月末迎来拐点,但疫情反复加上汇率变动可能促使累库节点延后。甲醇期价在大幅回调后,利空已经得到消化,而在利好的支撑下,后市继续下探的空间不大。

受益于国庆假期外围原油价格反弹以及国内港口库存偏低,节后首个交易日,甲醇期货2301合约一度跳空高开至2915元/吨,创今年6月下旬以来的新高。不过,下游需求改善有限,且产能利用率回升,甲醇期价很难进一步走高。随后,在欧美持续高通胀带来流动性收缩的环境下,甲醇期价重返跌势,2301合约于昨日回落至2660元/吨一线寻求支撑。目前,在低库存效应的提振下,现货端仍处偏强格局,甲醇期货月间结构呈现强Back状态。

[1][欧美持续高通胀强化流动性收缩节奏]

近两年,在全球疫情持续扩散和俄乌冲突加剧的双重影响下,闭合缓慢的供应缺口令全球通胀压力抬升,并迫使欧美央行开启货币正常化进程。今年3月以来,为应对原油价格、食品价格和其他生活成本的全面上扬,美联储已五次加息,加息幅度累计达300个基点,但美国通胀水平未见明显下降。美国9月未季调CPI高达8.2%,核心CPI也徘徊于6.6%,二者依然处在1982年8月以来的高位,表明通胀压力强劲且顽固。受此影响,美联储9月货币政策会议纪要传递出的信号依然偏向“鹰派”,即降低通胀是美联储的第一要务。预计美联储11月加息100个基点的概率约为10%,加息75个基点高达95%,12月加息50个基点的概率超过60%。鉴于此,美联储政策利率在明年3月升至4.75%—5%的可能性越来越大。

俄乌冲突引发能源危机,欧元区面对持续高位的原油和天然气价格,通胀压力也在今年二季度快速攀升。可以看到,通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。今年9月上旬,欧洲央行上调欧元区三大关键利率75个基点,并表示可能继续加息,意在进一步遏制通胀水平。如此一来,预计11—12月全球流动性趋紧态势将进一步升级。

[2][稳增长持续发力助国内经济稳中向好]

今年以来,面对复杂局面,我国国民经济继续恢复,总体保持平稳。虽然9月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得48.1,较8月下降1.4个百分点,但制造业PMI为50.1%,环比上涨0.7个百分点,好于49.6%的市场预期。需要看到,财新制造业数据下滑,主要受疫情反复及相关防疫措施影响,而在稳增长政策扶持下,国内经济调整空间有限。数据显示,9月,我国社会融资规模增量为3.53万亿元,比上年同期多6245亿元;人民币贷款增加2.47万亿元,同比多增8108亿元;9月末,广义货币(M2)余额为262.66万亿元,同比增长12.1%。不难看出,新增信贷、社融、M2表现均好于预期,反映实体经济融资需求回暖、融资结构优化。总体来看,稳增长政策持续发力,11—12月国内经济料保持平稳态势。

[3][环保管控背景下供应增加幅度料有限]

高温天气结束后,部分缺电省份针对工业企业的限电措施陆续解除。受此影响,甲醇生产企业在9月结束检修,陆续复产。据估算,当月,甲醇装置检修涉及产能395万吨/年,少于8月的1494万吨/年;复产涉及产能1097万吨/年,多于检修涉及的产能。除常规性检修导致产能缩减外,前期受限影片响的产能多于9月初回归,加之故障性临停不多,行业开工率回升至70.8%,环比提升3.7个百分点,甲醇供应整体增加。

内地库存方面,截至10月12日当周,东北地区甲醇库存为0.85万吨,华北地区甲醇库存为3.37万吨,华东地区甲醇库存为7.85万吨,华中地区甲醇库存为1.87万吨,西北地区甲醇库存为30.60万吨,西南地区甲醇库存为3.40万吨。上述库存合计达47.94万吨,环比回升13.33%。

就10月供应来看,预计延续相对充裕状态。其一,部分前期检修装置9月底重启,如东华、九鼎、延长石油榆林煤化、黄陵、新泰正大及新疆心连心等。其二,经过8—9月的常规性检修,10月计划内检修装置不多。其三,西北、山西等地新装置10月投产的概率增大,一定程度上带动局部供应增量。截至10月14日当周,甲醇装置平均开工率为80.99%,环比回升7.75个百分点。不过,考虑到部分区域因环保安检、秋冬季环保管控,10月甲醇增量预计相对有限。

[4][内外价出现倒挂致港口库存连续回落]

过去两个月,在强势美金背景下,多国货币兑美金汇率出现贬值现象,其中人民币兑美金累计贬值幅度达6.65%,以至于进口甲醇与内地甲醇价差倒挂。数据显示,10月初,华东地区进口甲醇完税报价在2864元/吨,而华东地区甲醇现货报价在2860元/吨,二者价差转为负值。虽然国庆节长假归来,华东地区甲醇报价上涨,并较进口完税报价升水,但升水空间非常有限。

步入四季度,伊朗气制甲醇装置告别检修状态,进入正常开工模式,但国内外甲醇价差倒挂,加之我国多地疫情防控措施趋严,海外甲醇船货受限,到港卸货速度也将受制于疫情管控而放缓,由此导致国内港口甲醇库存累积节点推迟。8月,国际市场甲醇行业开工率为65.30%,较7月下滑1.62个百分点,故当月我国甲醇进口量环比下滑至105.62万吨。由于内外价差缩小以及疫情反复,9月我国甲醇进口量较8月进一步收缩,至90.41万吨,环比减少11.16%,但同比增长5.14%。预计10月甲醇进口量在95万—105万吨。

外部供应减弱,国内港口甲醇库存延续去化节奏。截至10月14日当周,华东和华南港口甲醇库存为43.01万吨,周环比下降5.04万吨,为连续第十周回落,较年内高点79.98万吨累计减少36.97万吨。据了解,港口库存去化主要与船期到港分布有关。据统计,国庆节假期,进口到港量尚可,其中华东到港38万吨,华南到港4万吨,天津到港2万吨,但多为终端卸货,包括连云港、南京、浙江等。港口社会库存偏低,继而导致货源流动性收紧,港口纸现货维持Back结构及基差升水结构。总体来看,随着海外装置检修的结束,船货陆续增多,港口去库存速度势必放缓,但累库节点受疫情及内外价差缩小制约将延后。

[5][传统和新兴领域需求环比均小幅改善]

9月以来,甲醇传统需求和烯烃需求整体略有改善。截至10月14日当周,甲醛行业开工率在26.29%,环比回升4.85个百分点;二甲醚行业开工率在23.82%,环比回升0.21个百分点;醋酸行业开工率在87.02%,环比回落3.85个百分点;MTBE行业开工率在51.25%,环比回落2.49个百分点。除了传统消费领域改善有限外,甲醇下游最大的需求领域烯烃市场表现依然偏弱。检修增多导致开工率下滑,加之低利润现象普遍,烯烃产业需求疲弱。截至10月上旬末,MTO/MTP平均开工率为74.92%,环比略微回升0.20。

“银十”期间,甲醛、二甲醚及醋酸需求预计平稳,需要关注安全环保监管力度提升对下游产业的利空效应。乙烯价格高位下行,MTO外采单体优势显现,一定程度上利空甲醇,10月烯烃类需求增量相对有限。

[6][西北地区和山东煤制生产陷亏损窘境]

根据制法的不同,甲醇主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种。三种制法的分布区域和成本并不相同。目前国内70%以上的甲醇产能以煤制工艺路线为主。截至9月30日当周,我国西北地区煤制甲醇制造成本在3506元/吨,而10月10日,当地现货报价在2855元/吨。以制造成本核算,西北地区煤制甲醇处于亏损状态,亏损额达到651元/吨,成本利润率在-18.57%。截至10月17日,西北地区煤制甲醇期货盘面利润为-842元/吨(制造成本核算)。

截至9月30日当周,山东地区煤制甲醇制造成本在3401元/吨,而10月10日,当地现货报价在3225元/吨。以制造成本核算,山东地区煤制甲醇也处于亏损状态,亏损额为176元/吨,成本利润率在-5.17%。截至10月17日,山东地区煤制甲醇期货盘面利润为-737元/吨(制造成本核算)。目前来看,随着国内煤炭价格重心的下移,煤制亏损程度有望减轻。

综合来看,外部宏观面偏空,欧美持续高通胀引发的强制流动性收缩仍在持续中,未见放缓迹象,而国内在稳增长政策保驾下,流动性偏宽松格局将延续。转向基本面,后市供需改善空间有限,港口库存预计在10月末迎来拐点,但需关注疫情变动以及汇率走向,其可能造成累库节点延后。整体而言,甲醇期价大幅回调以后,潜在利空得到消化,2301合约继续下探的空间有限。

来源:《期货日报》

 

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