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做市业务五周年 提质增效服务优

“郑商所做市业务五周年”系列报道之一

编者按

2017年10月,郑商所率先在PTA等期货品种引入做市商,5年来不断探索创新商品期货连续活跃的工作机制,有力地促进做市商作用充分发挥,推动期货品种连续活跃,更好服务产业企业和投资者差异化需求。即日起,本报“期货百家谈”栏目推出“郑商所做市业务五周年”系列报道,敬请关注。

多年来,为充分满足产业企业进行连续套期保值操作等业务需要,进一步提升商品期货服务实体经济的能力,郑商所不断探索促进商品期货连续活跃的工作机制,并以成熟品种为试点,创新工作方式,通过引入期货做市商等方式促进期货品种非1、5、9月份合约活跃,推动期货品种连续活跃,更好满足投资者差异化需求,促进期货市场功能有效发挥。

郑商所相关负责人告诉期货日报记者,2017年10月,郑商所率先在PTA等期货品种引入做市商,通过5年来不断总结探索,逐步形成了“以持续报价为核心”的做市商考核方案,以及更加市场化的激励政策和多元化的做市商遴选机制,有力地促进做市商作用充分发挥,推动期货品种连续活跃。

5年来,郑商所引入做市商的品种运行稳健、服务产业效果突出。引入做市商品种数量也大幅增长,自2017年的2个增加至2022年的14个;每个期货品种做市合约数,自2017年的1个增至2022年的农产品覆盖9个月以内的所有非活跃合约、工业品覆盖6个月以内的所有非活跃合约;非传统主力合约活跃状态,已从2017年仅做市合约存在做市商提供的有限流动性,发展至2022年多个期货品种做市合约量仓规模占主力合约的比例较高,部分品种实现主力合约逐月轮换;服务产业效果上,产业客户参与度显著提升,做市商引入前多数品种仅在1、5、9月份合约上有交割,发展至2022年引入做市商的多数品种逐月有交割。

从无到有,筚路蓝缕启山林

郑商所根据产业企业的需求,自2016年起开始对非主力月份合约不活跃问题进行研究,在进行大量产业企业走访、市场调研,以及举办数次论证会与交流会的基础上,率先提出“先期活跃3、7、11月合约实现奇数月合约连续活跃,引入期货做市商提供初始流动性”的方案,探索出了促进商品期货连续活跃的工作机制。

据了解,郑商所在PTA等期货品种引入做市商试点初期,在1、5、9月合约活跃的基础上,将3、7、11三个月份合约定为做市合约,多措并举,以期首先实现奇数月份合约先行活跃,为全部挂牌合约活跃奠定基础。

“郑商所早期连续活跃方案措施主要集中在三个方面:一是降低市场参与者在做市合约上的交易成本;二是降低做市合约交割成本,鼓励产业客户参与交割;三是在做市合约上引入商品期货做市商,为合约提供流动性。”郑商所相关负责人表示,连续活跃方案实施之初即取得较为明显的效果。从合约规模上看,做市合约成交持仓稳定增长,活跃度显著提高;从价格关系上看,做市合约价格走势平稳,连续性水平大幅改善,与传统的主力月份1、5、9合约之间形成有效联动;从运行质量上看,做市合约相对买卖价差大幅缩窄,市场参与者机会增加;从客户结构上看,参与做市合约交易的客户数量平稳增长,非做市商成交持仓占比较高,产业客户逐步参与做市合约交易,开展套期保值操作。

从有到优,厚积薄发闯新路

为促使更多品种实现“近月合约活跃,活跃合约连续”,郑商所不断扩展期货做市品种范围,持续完善期货做市政策,加强对期货做市商的监管,取得了较好的市场综合效果。

第一,扩品种优合约,夯实活跃基础。郑商所始终以产业客户需求为导向,通过试点工作的经验积累,不断完善期货做市商做市政策,夯实做市业务技术基础。2019年,郑商所已具备在多个期货品种引入做市商的制度条件和技术条件,当年即在白糖、棉花、甲醇和棉纱4个期货品种上引入期货做市商,大幅改善相应品种做市合约运行质量。

第二,紧密跟踪分析,提升做市质量。郑商所始终坚持“真抓流动性,抓真流动性”,要求做市商为市场提供真实的流动性。按照这一原则,郑商所紧密跟踪市场运行情况,对照分析做市商的交易行为特点,不断制定和完善相关标准,有效规范了做市商的交易行为。例如:郑商所根据期货品种运行特点和引入期货做市商的目的,制定“无效成交”认定标准,规范做市商的交易行为,激励其为市场提供真正流动性。

第三,近月合约活跃,效果持续显现。实施连续活跃方案的期货品种做市合约活跃度持续提升,部分品种做市合约相继发育为次主力合约。做市合约运行质量不断改善。做市合约的相对买卖价差较小且不断缩窄、五档定单深度不断增加。实施连续活跃方案的期货品种远期奇数月合约持仓自然发育明显。在相应期货品种引入做市商并经过一段时间培育后,市场对奇数月合约的活跃有了确定的预期,即使在奇数月合约成为做市合约前,部分市场客户也愿意参与远期奇数月合约的交易,促使远月奇数月合约持仓自然发育。做市合约的参与人数稳步增加,产业客户参与做市合约的交割规模逐步扩大,有效地促进了相应月份期权系列合约的活跃。

从优到精,服务产业开新局

持续钻研,政策合力促活跃。据了解,在取得了较好的综合效果以后,郑商所进一步根据各期货品种特点不断完善连续活跃方案,持续加大方案实施力度,着力解决产业企业“近月合约套保难”问题,切实促进了期货市场功能发挥。2020年来,郑商所继续深入做市商、产业企业,扎下身子调研需求,抓住“连续活跃”重点、突破流动性不足的难点、疏通企业套保需求扎堆的堵点,切实解决产业企业、做市商“急难愁盼”问题,营造良好、可持续做市业务生态。

据郑商所相关负责人先容,目前,实施连续活跃方案期货品种已扩展至14个。在深入产业、广泛调研基础上,真正了解不同商品期货品种流动性需求,在确有需求而自身流动性供给不充足的品种上,引入期货做市商提供流动性。与此同时,不断优化做市商选拔流程。在多年实践中,郑商所首创期货做市商实盘选拔赛,并不断优化,打造贴近做市业务实际的实盘选拔赛,通过实盘做市考察做市商的做市能力,遴选出有真正做市能力的期货做市商。

另外,创新资格管理,做市商能进能出。业务开展期间,要求做市商每年开展一次自查并向郑商所报告,同时抽取部分期货做市商开展现场检查,有效督促做市商合规做市。建立并实行淘汰机制,适度加强期货做市商间的竞争,通过缩短资格考核期,及时淘汰能力不足做市商并补充新鲜血液,推动做市商不断提高业务能力。

部分产业企业业务负责人告诉记者,2022年郑商所连续活跃方案实施效果持续显现,比如短纤、硅铁两个期货品种初步实现活跃合约连续。在传统1、5、9月份合约发育为主力的基础上,短纤期货做市合约206、207、208、210、211合约相继发育为主力合约,硅铁210、211、212合约发育为主力合约并实现平稳切换。成为主力合约期间,相应合约日均成交、持仓量大幅增加,微观流动性大幅改善,相关指标值与传统主力合约基本无差异,有效吸引各类客户参与交易。其中,龙头企业参与短纤期货做市合约客户数及日均成交、持仓量增长明显,增幅均在70%左右。多数短纤品种产业企业认为,做市合约成为主力合约后运行稳健,不同月份合约间价差更加合理;近月活跃合约连续,为基差贸易提供更加多样的定价基准,可以更好满足各类产业客户的差异化需求。硅铁产业企业认为,近月合约活跃后,以近月合约作为点价基准更加权威、更贴近现货市场实际,参与交割更加便利。

开花结果,服务产业实效好

据记者了解,郑商所连续活跃方案持续提高相应品种运行质量,不断吸引产业客户参与期货市场。以2022年8月为例,在做市合约日均成交、持仓的产业客户数同比分别增加79.31%、114.96%;产业客户在做市合约日均成交、持仓量同比分别增加160.78%、165.19%。交割方面,实施连续活跃方案的期货品种做市合约多有交割,2022年1月至9月,实施连续活跃方案的期货品种在做市合约月份共交割14.90万手,约占前9个月交割量的44.67%。预计2022年全年,做市合约交割量或将超越传统1、5、9主力合约交割量,产业客户对期货连续活跃工作的认可度进一步提升。

来源:《期货日报》

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